如果说过去几年对我们有什么启示，那就是，你永远不知道接下来会发生什么。
不确定性，成为全世界的最大主题。
图片来源：网络黑天鹅可能突如其来，周期从一个极端到另一个极端，当然，我们的账户也都受到了影响。
“9·24”之前，很多朋友都笃定，这辈子再也不碰A股；国庆之后，画风大变，身边总有认识的人因为买股票赚了一笔。
关键是，这种兴奋的情绪会传染，当这样的故事越来越多，没有股票仓位的小伙伴又开始焦虑：
我的养老金是不是也应该适当参与些权益资产了？
这里不得不提到今年很热的一个词：FOMO，它是“FearofMissingout”的缩写，意思是错失恐惧症，比如股市暴涨但你不在场，担心踏空错过致富的机会，就会FOMO了。
FOMO往往导致许多投资者做出突然的决定，而这些决定又常常是亏损的开始。
那么，有什么办法能让我们在不确定的市场当中，既不“FOMO”，又能够参与复利效应带来的财富增长呢？
从年开始，张芸就不遗余力地给投资者普及大类资产配置的理念。她的PPT里永远放着诺贝尔奖得主马科维茨的那句名言：
“资产配置多元化是投资的唯一免费午餐。”
张芸曾经在光大保德信资管先后担任FOF/MOM投资经理、FOF投资总监，多年任职期间她一直在国内实践真正的多元化资产配置，经历了A股的牛熊转换，债券市场的起伏波动以及海内外各大类资产的周期变换。
她发现，在种种不确定性当中，适时调整及再平衡的大类资产配置组合是真正获得长期收益和控制风险的主要驱动力。
张芸现在就职于光大保德信基金，担任FOF投资部副总监（主持工作），当前正在发行公司首只养老FOF产品——光大安选平衡养老目标三年持有期混合型FOF。
当前，全球经济面临新一轮的周期变换，张芸认为，养老FOF布局正当时。
“从三年维度来看、考虑到国内政策的变化以及美联储开启降息周期、我们已经历了A股市场情绪较最谨慎悲观的阶段，当下或可以在权益类资产中寻找结构性机会。此外包括债券和商品在内的海内外大类资产配置机会多源，或是择优布局养老FOF的较好时期。”她说道。
养老金投资需要真正的大类配置工具，来满足长期投资需求，不同细分资产之间的低相关性在周期维度适度拉长的情况下能更好发挥作用。张芸想打造的，就是一只走在前面的养老目标基金。
大类资产配置的效果究竟如何？
在国内如何打造真正的大类资产配置？
当前各类资产性价比怎么排序？
本期与张芸一起，复盘大类资产配置的本土化实践。
01
实践：大类资产配置的效果究竟如何？
张芸是美国哥伦比亚大学金融数学硕士，早期曾在香港做过自营股票投资。
当时，她发现有些同行喜欢通过集中在某些股票与行业中来追求收益弹性，而自己更偏好细水长流的稳健风格、同时比较看重风险调整后收益的提升，这让她很早就对低波动的组合投资有着更大的好感。
回到内地后，年恰逢国内FOF刚开始发展，她做了从股票到FOF的切换，成为了最早一批将海外资产配置经验在国内进行改良与实践的人员之一。
当时她敏锐地认识到，国内当时大部分FOF投资框架还处于初级的“抄作业”阶段，学习了海外资产配置的理念，但本土化的落地远远不够。
如何打造一套真正意义上的大类资产配置框架？
张芸选择直面市场，在多年实践与投资管理经验当中，实现投资体系的迭代升级。
1??第一代体系：多元分散的组合配置
年，张芸在多场FOF与资产配置讲演时便已反复提到多元动态资产配置的重要性。
她认为，FOF不能局限于基金筛选和评价，而是要从宏观资产配置确定时机与仓位、到中观品类配置确定策略与风格配比、最后到微观基金筛选，层层递进，体现多元分散的投资理念，帮投资者实现大类资产配置。
加入光大保德信资管之后，她带领团队从无到有建立健全大类资产配置体系，并累积了一定FOF管理规模。
她将公司FOF产品线划分为进取型、均衡型、稳健型、保守型，不同产品线满足不同风险收益偏好投资者的需求。
虽然公募产品和专户产品在投资、交易、风险控制等方面有所不同，但目标风险型FOF也一定程度上体现了她当时在资管公司时对内部产品线的划分理念，比如她当前正在光大保德信基金发行的光大安选平衡养老FOF也和此前均衡型产品线的投资目标也有一些相似之处。
以年一季度“核心资产”抱团行情瓦解和年股票市场的承压为例，当时的她通过一方面保持大宗商品和量化对冲策略在组合中的配置、有效减少了股票资产承压带来的影响，另一方面在股票资产内部在以均衡风格为中枢的基础上做到了及时且胜率较高的适度风格轮动。
整个世界的不确定性都在增加，大类资产轮动速度也在加快，持有单一资产已经很难获得满意收益，张芸用实践证明，宏观视野上，股票+债券+商品的大类资产配置框架，显然更适合追求稳健增值的长期资金。
2??第二代体系：选定资产配置的锚，重视在均衡中枢基础上适度风格轮动的力量
年初核心资产行情急转直下的背后也有一部分原因来自美债收益率迅速上行、给高估值资产带来巨大压力，这也给张芸带来了新的投资启发。
她发现，海外资产和国内其实有着紧密联系、尤其年以来中美经济周期和政策错位之后，而市场风格突变的背后也有一个强大的作用力，那就是美债收益率的迅速上行。
张芸认为，美债收益率可以视为全球许多大类资产的定价之锚，它的波动就像蝴蝶的翅膀，会引发多类资产的趋势变化。把握美债收益率的变化，能有助于提高资产配置的胜率。
大洋彼岸的蝴蝶翅膀也同样影响着国内价值与成长风格的转变，并且从年开始定价权的比重还在不断加大。
张芸很快做出了应对，在她的监测框架里面，不仅细化了原来的国内宏观和微观经济基本面指标，同时加大了海外宏观基本面监测体系的权重，在资产配置体系里更为重视对美债收益率的跟踪和研判、进一步帮助做国内股票资产内风格上的把握，果断实现了投资框架的一次重大升级。
年5月份，张芸判断美债收益率后续可能将迎来一段阶段性回落的行情、加之国内政策与流动性均利好成长风格，于是在组合里面加配了成长风格的基金；
而到了7月份，美债收益率又出现了接近下行阻力位的情况、加之成长风格基金已获利颇丰，张芸也及时止盈了部分成长的仓位、回归到组合的均衡中枢。
在年实现了对成长行情的波段操作，加之风格的适度分散和多元资产配置，帮助组合进一步创造了超额收益。
3??第三代体系：更本土的监测维度，资金监测定温度
年A股市场进入了存量博弈阶段，张芸发现，在这样的市场阶段，市场筹码与资金面的定价权迅速上升。
“存量甚至减量博弈市场当中，筹码非常重要，谁主导了当下的市场的增量资金、谁就能够主导市场当下的风格。而当增量资金类型发生改变时，市场风格很可能也会随之切换。”
于是，张芸迅速行动，在框架里面不断完善资金面的监测体系，结合每个市场阶段的主要矛盾，找到主导的资金风格。如此结合基本面和景气度变化等能更精准地把握市场风格的变化。
比如年1月主要增量资金是外资，推动外资偏好的食品饮料和新能源等核心资产、大盘成长走强。
而在“”以来的行情中，张芸则发现，两融资金是这波行情的主要增量资金，尤其是10月中下旬以来为数不多依旧保持亢奋的资金，同样推动两融偏好的小盘成长风格的火热行情。
同时，她提到，在资金面监测中她会挖掘不同资金面指标的预警值，在触碰至预警值之前视作动量效应来看，而当逼近预警值时则警惕短期阶段性见顶的发生。
在多年市场实践中，张芸运作的FOF产品也注重打造高夏普的投资组合，这也让她对体系化的大类资产配置之路更加坚定：
“资产配置是获得长期收益和控制风险的主要驱动力，适时调整再平衡的建立多资产、多策略的大类资产配置组合是真正通往低波动的绝对收益之路。”
02
体系：真正的大类资产配置怎么做？
对于追求长期稳定增值的养老FOF来说，大类资产配置框架就是最好的解题工具。
张芸筹备许久，她认为，普通投资者更需要真正的大类资产配置。这次，她打算在光大安选FOF上沿用此前实践多年的投资策略、一展拳脚。
如何在一只养老FOF上实现真正大类资产配置，张芸的策略分为三步。
1??定目标
在投前，张芸会对组合设定一个波动率的目标值，让投资者对产品的风险收益特征更有底，能够真正找到适配自己的养老FOF产品。
同时，波动率目标的设定也能让投资者能对产品风险收益特征有一定预期，争取将风险维持在一定水平、而非跟随市场波动而发生明显变化。
以光大安选为例，作为一只平衡型的基金，波动率目标设定在中等波动水平、也包含对这只产品攻守兼备的投资愿景。
权益类战略配置目标比例中枢为50%、在此基础上可做适度比例调整，权益基金+商品基金最多合计不能超过60%。
组合投资范围涵盖股票、债券与商品，同时也涵盖国内与海外资产。
在投中阶段，基金经理会以组合波动率目标值为指导，结合对大类资产及风格的判断、及资产之间相关性的运用，以定量与定性相结合的方式设置合适的各类细分资产期初配置比例；最后在投后阶段，则会密切跟踪FOF的波动率是否还在目标附近，若偏离较大则会结合不同资产和基金的波动率变化以及对未来市场的风格判断，进行适度战术调整及再平衡。
波动率目标就像是投资中的向导，它能够引导组合走在既定的航道上，不因市场的波动出现明显的偏航。
2??战略与战术：均衡为盾，轮动为矛
张芸认为，在当前国内公募基金品种不断丰富的背景下，FOF也应该坚定地走多资产配置的道路。
在她的投资框架中，不仅覆盖了A股的权益、债券等资产，还辐射了海外股市、海外债券以及黄金等商品类资产，坚持真正多元分散的资产配置，是她给组合构筑的反脆弱的基因。
与此同时，她还会通过战术上的适度轮动，找到每个阶段性价比更高的配置方案。
她有一套完整的监测系统，结合宏观、微观基本面指标以及海外基本面监测体系，时刻监控各类资产的温度，通过定性与定量的判断，在不同的阶段确定组合内各类资产、策略的类型以及配比。
张芸非常重视以均衡风格为中枢作为组合的稳定器，但她并不会一直简单保持均衡的状态、更不会在某个阶段突然ALLIN某一种风格，而是会结合市场行情判断，在价值和成长中进行适当的倾斜轮动。
比如在当前的市场背景下，她会更倾向于在保持杠铃策略（小盘成长+大盘价值）的基础上，在不同阶段做杠铃两端的比例调整和再平衡。
考虑到小盘成长的交易热度有些偏高、所以打分与此前相比会降低一些。但从相对性价比出发，目前小盘成长的打分还是比大盘价值要相对更高一些。
“在杠铃两头做不同阶段结合性价比来做适当比例的倾斜也很重要，而不是简单的一半一半配”，她说道。
而在权益市场机会并不明显的时候，类似今年1月以及7、8月份，张芸则偏好增加一些量化对冲基金的配置，进一步帮助组合控制好风险敞口。
除了国内资产，张芸也时刻
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